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一、2023年二季度以来国内经济局势和国际环境变动研判
2023年一季度经济增长好于预期 ，但由于经济内活泼力不强 ，二季度各项经济数据转弱。2023年一季度国内出产总值（GDP）同比增长4.5% ，高于市场预期。消费方面 ，积压需要开释带头消费回升 ，一季度社会消费品零售同比增长5.8%；固定资产投资方面 ，一季度固定资产投资同比增长5.1% ，基建投资维持强劲 ，造作业投资维持韧性 ，房地产投资建复动能较弱；出口方面 ，受疫情和春节效应影响 ，1-2月出口同比降落6.8%；而受订单跨季转移 ，春节后复工提快支持 ，3月出口大幅反弹 ，同比增长14.8%；一季度出口同比录得正增长 ，为0.5%。但自二季度以来 ，由于国内经济内活泼力仍不强 ，且2023年表需呈下行趋向 ，各项经济数据转弱。排除基数效应影响 ，5月社会消费品零售2年均匀增快为2.5% ，工业增长值2年均匀增快为2.1% ，均处于较低程度。1-5月固定资产投资同比增长4.0% ，增快较前四月降落0.7个百分点。其中 ，基建和造作业投资维持韧性 ，地产一连回落趋向。房地产开发投资同比降落7.2% ，降幅较前四月扩大1.0个百分点。
目前 ，经济傍边存在三大凸刮风险问题 ，别离为房地产行业风险、处所财政风险和就业问题。
二季度以来 ，房地产需要迅快走弱 ，供给持续收缩。
需要方面 ，商品房销售增快在4月达到高点 ，自5月起起头回落。1-5月商品房销售面积同比降落0.9% ，降幅较前四月扩大0.5个百分点；商品房销售额同比增长8.4% ，增幅较前四月回落0.4个百分点。6月通常为商品房销售冲量月份 ，但高频数据显示 ，6月商品房销售面积低于2019-2022年同期水平。6月16日至6月23日43个城市新房成交面积为297.6万平方米 ，环比降落4.6% ，同比降落55.3%。而以一二线城市为主的二手房市场同样出现弱势 ，上周15个城市二手房成交面积为106.3万平方米 ，环比降落33.2% ，同比降落32.4%。
供给方面 ，房地产新开工数据持续下滑 ，1-5月房屋新开工面积同比降落22.6% ，降幅较前四月扩大1.4个百分点；房企拿地意愿低 ，1-5月地皮成交构筑面积同比降落25.4% ，成交金额同比降落12.6%。其中 ，52%的拿地企业为国企（除城投平台表） ，14%的拿地企业为城投平台 ，仅有34%的拿地企业为民企 ，民企拿地积极性远低于2021年上半年水平。重要拿地企业均为国企和民企中的绝仇家部企业 ，大部门房企仍处于缩表状态 ，拿地意愿和拿地能力有限。1-5月 ，房地产开发资金同比降落6.6% ，降幅较前四月扩大0.2个百分点。商品房销售是房地产开发资金的沉要起源。商品房销售衔接着房企的经营性现金流回款 ，对房企后续的拿地、开工都较为关键 ，商品房销售回暖的可持续性将影响房地产行业是否能开启正向循环。若市场建复节拍持续减缓 ，房地产商的现金流将再次受到冲击 ，已暴雷房企及部门民企可能仍会晤对再次暴雷的风险 ，房地产供给的收缩或持续更久。
具体地 ，从房企债券违约情况来看 ，房企违约仍在持续 ，且重要集中于民营房企。2021-2022年 ，国内债券市场累计有41家房地产违约主体 ，共计违约1519.5亿元 ，违约主体数和违约金额显著高于其他行业。吩祗业性质来看 ，违约主体重要为民营房企 ，占到了28家；违约主体中有1家为处所国有企业 ，为天津房地产集团有限公司。2023年房企偿债压力较大 ，年内房企到期国内债及海表债计算9579.6亿元 ，相比上年多700亿元 ，房企偿债规模有增无减 ，其中国内债占比65.9% ，海表债占比34.1%。2023年以来 ，房地产企业国内债券已累计违约207.1亿元。其中 ，民营房企违约185.0亿元 ，占到全数违约金额的靠近90% ，重要违约主体蕴含恒大、中原幸福、金科、阳光城等多家大型民营房企。除此以表 ，房企海表债券也出现了违约。此前 ，旭辉、中梁等房企均曾暂停支付所有境表债务。6月23日 ，河南龙头房企建业地产未能按时偿还一笔境表债的利钱。建业地产称 ，2023年二季度以来 ，房地产市场销售持续疲软 ，每月销售逐步恶化。销售不及预期 ，公司流动资金严重情况在加剧 ，境表兑付压力持续增长 ，因而 ，将暂停向所有境表债权人进行支付 ，集中资源保交付、保经营。建业地产是二季度以来首家大型房企公开违约 ，注明房企债务偿还压力依然是比力大 ，民营房企在偿债方面依然存在不确定性。
供需双弱布景下 ，房价呈下滑趋向。5月70个大中城市新建商品住宅价值同比降落0.5% ，环比上升0.1%；二手住宅价值同比降落2.5% ，环比降落0.2%。其中 ，三线城市新建商品住宅和二手住宅的价值同比、环比均处于负区间或零增长 ，显示低能级城市房地产市场的风险凸起；而二手房买卖占比更高的一线城市的二手房价也展示疲态 ，5月一线城市二手住宅价值环比下滑0.4%。
处所财政风险重要集中在普遍的处所当局隐性债务风险和部门地域较为严沉的财政出入不平衡风险。处所当局隐性债务问题重要是城投的债务问题 ，2023年城投债将迎偿还顶峰期 ，总偿还规模预计约4.4万亿元 ，较2022年增长18.6% ，偿债压力水涨船高 ，关于“城投信仰”是否会突破的会商也在今年内越来越多。若何确保债务的正常偿还 ，保障处所财政的可持续性尤为沉要。城投平台债务问题涉及多方参加者 ，除了城投平台、处所当局表 ，还蕴含贸易银杏注债券市场的宽泛投资者等。城投平台债务体量大 ，影响领域广 ，其债务问题不仅仅是债务违约的风险 ，更和处所当局财政可持续性、金融不变缜密有关 ，是防备系统性风险的沉中之沉。另一方面 ，处所财政出入不平衡问题日益凸显 ，部门处所当局面对着本级通常公共预算收入不及以覆盖“三保”支出的困境。在最根基的保民生、保工资、保运行方面 ，处所财政压力巨大 ，必要依赖中央转移支付的支持 ，确８Ｏ盏闹葱。
就业问题重要集中在青年群体。5月全国城镇调查失业率为5.2% ，与上月吃旖。但值妥贴心的是 ，青年失业率水平持续上升。5月16-24岁人丁调查失业率为20.8% ，较上月上升0.4个百分点。2023年高校毕业生规模将达到1158万人 ，6-7月应届生集中毕业 ，青年失业率可能仍会季节性上升。目前 ，已有一些政策出台支持青年自主创业、矫捷就业等 ，但由于政策力度和涉及人数较为有限 ，且青年群体就业问题严格的底子原因在企业招聘需要不及 ，因而尚不能从底子上解决青年群体的就业问题。
国际方面 ，俄乌战争或于今年内实现 ，现行地缘政治格局可能产生剧变 ，全球安全格局和大国博弈关系或面对深刻调整 ，对我国战术环境弊大于利。目前 ，俄乌战争已持续一年有余 ，俄乌双方在人员、兵器、物资等方面都有极大的亏损 ，俄乌战争有望在2023年迎来终局。乌克兰方面已于6月起头反扑 ，欧美对乌克兰的军事增援规模进一步扩大。自起头反扑以来 ，乌克兰不休向东推动 ，已经占据了顿涅茨克东部地域的多个定居点 ，在东部关键城市巴赫穆特的残存地域也获得了一些进展。欧盟于近日把对乌克兰的军事增援增长38亿美元 ，提高到130多亿美元；美国在向乌克兰提供高达5亿美元的额表军事增援。在欧美的援手下 ，乌克兰将提议重要反扑 ，推动战争大势的急剧变动。俄罗斯方面 ，由于瓦格纳雇佣军和俄罗斯国防部之间的矛盾愈发强烈 ，6月23日 ，瓦格纳雇佣军发起兵变 ，并朝莫斯科进军。6月24日 ，瓦格纳集团首创人普里戈任颁发终场向莫斯科进军 ，全数人员将撤回原营地 ，该事务戏剧性地在24幼时内以和平大局实现。俄罗斯的内部兵变虽迅快平息 ，但其却有更为深远的影响。瓦格纳雇佣军的兵变阐发出俄罗斯的军事力量出现了裂缝 ，严沉减弱了俄军在乌克兰战场上的战斗力。乌军可能利用兵变对俄军决策、指挥和行动能力造成的影响 ，积极推动全线“大反扑”。预计乐观情况下 ，俄乌战争仍以面子方式实现 ，俄罗斯同西方列国达成和解 ，能源等大量商品供给复原正常 ，全球通胀大幅缓解 ，全球经济提前实现衰退 ，开启新一轮复苏过程。而消极情况下 ，俄乌战争可能以俄罗斯被迫认可战败 ，甚至国内产生政权更替的大局实现 ，并且伊朗国内政治混乱加剧 ，国际安全环境受到更大的影响。借此机遇 ，以美国为首的西方国度可能会占据全球战术自动权 ，从而加强对我国政治、经济层面的极限施压 ，各项造裁进一步加码 ，我国的国际安全环境出现显著恶化。
二、政策建议
通过刊行超长国债 ，执行越发积极有为的财政政策。超长国债拥有低成本长周期的优势。一方面 ，在当前低利率环境下 ，当局能够以更低的成本融资 ，减轻了财政压力。二季度以来 ，财政部所刊行的30年期和50年期国债的刊行票面利率3.0%-3.3%之间 ，都远低于GDP增快。因而 ，只有我国经济能持续增长 ，国债利率持久幼于实体经济增长快率 ，刊行超长国债造成的债务职守就并不繁沉 ，偿付压力也相对较幼。另一方面 ，超长国债的刊行提供了持久不变的资金起源。这种不变的资金起源使当局可能更好地规划和执行持久的财政项目和打算 ，为国度的发展提供靠得住的资金支持。当前 ，内需不及是我国经济面对的一个凸起问题 ，刊行超长国债所获资金的一部门可用于消费补助。消费对不变经济增长拥有基础性作用 ，若是当局通过转移支付增长居民消费 ，消费增长能够带头企业出产 ，出产增长提供就业岗位 ，就业推进消费 ，整个过程不仅是良性循环且拥有乘数效应。凭据测算 ，1元钱确当局补助能有效带头3.4元-5.8元的新增消费。通过发放消费券带头居民消费的提升 ，可有效支持我国经济复苏。而从持久来看 ，发展壮大造作业 ，成立现代化产业系统 ，也离不开当局资金的支持。刊行超长国债所获资金可用于加大基础钻研投入 ，萦绕节点行业和节点领域投资等多个领域。创新是发展的第一动力 ，中国要持续维持高质量发展 ，必要大量科技创新 ，而作为科技创新“总开关”的基础钻研投入尤为关键。二十大汇报明确提出 ，要集聚力量进行原创性引领性科技攻关 ，坚定打赢关键主题技术攻坚战。通过刊行出格国债所获得的资金 ，能够大量且持久投资于基础钻研。为平抑经济下行压力 ，使经济增快维持在潜在产出以上 ，提高有效投资以推进全身分出产率的增长尤为关键。在这方面 ，我们出格强调5G/6G等新基建以及碳中和的投资意思。5G/6G作为我国再工业化基础设施的主题组成部门 ，是沉要的基础主题领域。碳中和更是会带来革命性的技术刷新和经济结构以及增长动能的巨大变动。再者 ，中央财政刊行超长国债筹集的资金可为处所财政提供支持 ，作为处所财政的兜底保险 ，起到缓解处所财政风险 ，不变金融市场 ，并推进经济可持续发展的作用。
钱币政策应持续着力稳增长 ，同时两全汇率风险和系统性金融风险。对内 ，央行应对峙以稳增长为重要钱币政策指标 ，加大稳重钱币政策执行力度 ，为实体经济提供更有力支持。近期 ，央行下调重要政策利率 ，带头贷款基准利率下调 ，有效援手实体经济降低融资成本。6月13日和15日 ，央行别离下调公开市场操作（OMO）和中期借贷方便（MLF）利率10个基点至1.9%和2.65%；6月20日 ，最新贷款市场报价利率（LPR）颁布 ，一年期 LPR 下调至3.55% ，五年期 LPR下调至4.2% ，均下调10个基点。当前 ，我国经济仍面对内需不及、出口下行等多沉挑战 ，为应对这些问题 ，我国钱币政策兼具宽松的必要性和可行性。通过降低利率和降低存款筹备金率 ，可提供充足且廉价的流动性 ，激励消费和投资 ，推动经济活动 ，增长就业机遇。我国目前通胀压力相对较低 ，通胀预期不变 ，也为采取宽松政策创造了前提。此表 ，我国金融系统稳重 ，央行具备调控经济的工具和伎俩 ，为执行宽松钱币政策提供了可行性。下一步 ，央行仍有必要进行总量上的降准或者降息的宽松钱币政策操作 ，同时两全钱币政策的传导效能 ，为实体经济提供资金支持 ，支持经济稳增长；懵史矫 ，央行应持续打开并扩大专门的工具箱来应对汇率颠簸 ，设置国内表金融市场对人民币的信念。防备系统性金融风险方面 ，要妥善措置房地产下行风险 ，压实金融机构及股东的主体责任、处所属地责任和金融治理部门的监管责任 ，提升金融机构的稳重性。
房地产政策工具箱需进一步打开 ，不变各线城市的购房需要 ，适当放宽购房前提 ，并赐与金融政策上的支持。正如在房地产风险部门所说 ，目前购房需要的萎缩不仅限于二三线城市 ，一线城市的商品房和二手房销售在进入6月以来均有所下滑 ，二手房价已出现环比着落势头。因而 ，房地产需要政策的铺开不应只局限于二三线城市 ，一线城市的购房政策也应适度放松。具体在执行上 ，必要思考“因城施策” ，可通过放宽采办前提 ，如降低社保缴纳要求；降低首付比例；放宽贷款前提 ，如认房不认贷等多种方式不变购房需要。而从总量政策来看 ，钱币政策应持续推动购房贷款利率的降低 ，既能够降低购房者的压力 ，也能够降低贷款人存量房贷的还款压力。截至2023年一季度 ，我国有存量房贷38.9万亿。若是如果存量房贷的均匀期限为20年 ，贷款利率每下调1% ，每年的还本付息支出将降落约2412亿元。房贷利率降落既直接助贷款者节约了部门资金 ，而这部门资金可用于支持消费的增长；同时也减轻了贷款人的生理职守 ，有助于推进其消费意愿的建复。
加大稳表贸力度 ，采取有效措施稳住对蓬勃国度出口 ，同时扩大对发展中国度的出口。首先 ，应落实好支持表贸不变发展政策措施 ，加大对表贸大省的支持力度 ，发展更多督查、领导服务、强化落实以强化表贸盛开政策的落地成效。其次 ，在表贸企业纾困方面 ，应优化表贸企业防疫工作 ，保险企业人流物流畅通；当局和行业协会协调组织钻研 ，领导企业有效应对造裁和管造 ，提前做好应对工作。三是可通过办展、中表企业互换、企业商务出境洽谈等活动稳订单、稳表商直接投资 ，援试祗业抢单稳市场份额。四是扩大出口退税品领域 ，一连各项关税优惠政策 ，为企业纾困。最后 ，应采取有效措施稳住对蓬勃国度出口 ，同时扩大对发展中国度的出口。今年以来 ，我国出口出现出对蓬勃国度 ，如美国、欧盟国度等的出口下滑 ，对发展中国度 ，如东盟国度、“一带一路”国度、非洲国度等出口逆势增长的趋向。在此布景下 ，我们既必要采取有效措施稳住对蓬勃国度的出口 ，积极参加业务交涉和经济表交 ，争取越发盛开和平正的业务环境 ，保障和重要蓬勃国度市场“不脱钩”；也必要抓住机遇 ，持续扩大对发展中国度的出口 ，深入RCEP合作 ，深入“一带一路”合作 ，积极推动参与CPTPP等组织 ，深入与东盟列国以及其他国度的敦睦合作。
不变预期 ，强化信念。2022年12月的中央经济工作会议婉转指出我国经济复原的基础尚不牢固 ，需要收缩、供给冲击、预期转弱三沉压力依然较大；嵋槊魅分赋觥耙岫ㄗ龊镁霉ぷ鞯男拍睢 ，“大力提振市场信念” ，“从改善社会生理预期、提振发展信念动手 ，纲举目张做好工作” ，“旗号鲜明对峙两个绝不颠簸”。目前 ，企业预期、居民预期仍较弱 ，因而 ，仍需政策支持 ，援手预期和信念建复。当局应尽量提高经济政策的陆续性和不变性 ，预防频仍调整政策方向 ，以削减市场的不确定性。不变的政策环境有助于加强企业和居民对将来经济发展的预期 ，并激励他们做出持久的规划和投资决策。其次 ，当局和有关部门应加强信息通明度 ，积极与企业、居民进行沟通和互换 ，加强与企业、居民的互动和反馈 ，实时回应和解决关切问题。具体地 ，稳民企预期方面 ，应加大对民企的金融支持力度 ，提供方便的融资渠路和优惠的融资前提；优化营商环境 ，削减行政审批的难度和功夫 ，简化处事流程 ，降低企业的运营成本和经营风险。稳表企预期方面 ，应强调盛开合作的态度 ，进一步加大市场准入力度 ，积极吸引表资。居民预期的不变则可能必要更长的功夫 ，这既必要各项稳增长、稳预期政策的支持 ，也必要宏观经济大盘的真正企稳回升 ，就业、收入等问题有所改善。
作者单元：J9集团国际、北京大学经济政策钻研所
